[买入评级]东易日盛(002713)半年报点评：二三线城市子公司业绩靓丽 经营现金流有所改善

合同数量稳定增长，在手订单饱满
　　公司2017年上半年新签订单合计20.34亿元。二季度新签订单11.31亿元，其中：家装业务9.99亿元，占比88.45%；公装业务1.31亿元，占比11.55%。

　　作为室内装饰行业内保持领先优势的公司，其订单来源稳定、数额可观，全年公司订单数量有望持续增长。17年上半年订单比上16年营收为，在手订单饱满。

　　二三线城市子公司增长靓丽，毛利率基本稳定
　　公司2017年上半年实现营收14.90亿元，同增31.91%，其中：受益于二三线城市地产业务景气，公司控股子公司大多呈现营收与净利润高增长，家装收入13.38亿元，同增28.78%；工装收入1.26亿元，同增103.23%；公司旗下速美设计上半年营收0.36亿元。照此速度，预计公司今年全年收入近40亿，公司积极加强家装业务，投资A6、速美等项目，不断扩大管理半径，二三线子公司增长靓丽，未来收入仍有增长空间。

　　剔除“营改增”所带来的核算口径的变化后，得出17年上半年公司毛利率为33.28%，较去年同期上升0.09个百分点，基本稳定；设计业务毛利率，继2016年投资集艾设计后，公司战略上积极推进设计业务。

　　期间费用率略有下降，资产减值损失大幅增加
　　年上半年公司期间费用率32.18%，同比下降1.89个百分点。其中：
　　销售费用率18.49，同降3.11个百分点；管理费用率13.64%，同比上升个百分点，主要系人工工资增加所致；财务费用由去年同期的-57.90万元变为77.58万元。本期资产减值损失为315.32万元，同增279.42%，主要是按账龄计提坏账准备增加所致。由于多数51%控股的子公司发展较好，少数股东损益大幅提升，归母净利润-767.99万元，改善42.87%。前三季度公司业绩预计：归属于上市公司股东的净利润变动区间为0.15亿至亿，幅度0%至50%。

　　收付现比均有提高，经营现金流有所改善
　　年上半年收现比为1.27，同增0.35个百分点，项目回款状况维持稳定；付现比为0.77，同增3.73个百分点，系公司支付货款增加所致。经营性现金流4.17亿元，同增27.52%。

　　投资建议
　　公司目前营收增长，现金流充裕，家装业务推进过程中加强管理、突破地域，二三线子公司业绩增长靓丽，未来业绩可期。因此，我们预计年EPS为0.89、1.12、1.40元/股，对应PE为23、18、14倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：固定资产投资增速下滑；项目回款不及预期。

□ .唐.笑./.岳.恒.宇　 .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司