业绩高增长超预期，期待速美业务爆发

业绩高增长超预期，期待速美业务爆发

www.eastmoney.com 2017年03月10日 00:00 招商证券 卢平,王彬鹏,李富华

东易日盛(002713)

1、 家装及公装业务齐发力，业绩实现高增长

公司 2016 年营收增速较 2015 年同期增加 12.78 个 pp， 主要是因为前期地产销售回暖，家装（ A6 占比较大） 业务增长较大， 较去年同期增长 28.50%；此外，精工装和公装业务分别贡献营收 0.15 和 2.02 亿元， 分别增长 30.28%和195.21%。 公司实现归母净利润 1.73 亿元， 增速较去年提升 91 个 pp， 净利增速明显高于营收增速， 主要是因为 1） 公司加强管理，管理费用率下降 1.67 个pp； 2）营改增后导致公司营业税金及附加减少 2098 万元； 3） 但公司毛利率下降 1.91 个 pp。分季度来看， 16Q1/Q2/Q3/Q4 营收增速分别为 26.47%、 20.00%、40.02%和 40.31%， 呈逐季上升的趋势； 16Q1/Q2/Q4 净利润增速分别为-10.26%、 6.94%、 18.94%， 其中 16Q3 净利润大幅增加 0.51 亿元， 相比而言15Q3 亏损 0.1 亿元。 另外， 母公司实现净利润 1.66 亿元，子公司贡献 0.07 亿元， 子公司业绩贡献有限。

2、 毛利率下降 1.91 个 pp，期间费用率下降致使净利率上升 1.64 个 pp

公司毛利率较去年同期下降 1.91 个 pp 至 37.22%，主要原因是业务占比较大的工程和设计业务毛利率分别下降 0.86 和 11.10 个 pp，其中家装业务毛利率下降1.75 个 pp，公装业务毛利率下降 6.67 个 pp。但公司净利率上升 1.64 个 pp 至6.77%，主要是公司精于管理，提高效率，管理费用率和销售费用率分别下降 1.13和 1.67 个 pp，导致期间费用率下降 2.73 个 pp。

3、 速美业务正稳步推进，期待 2017 年放量爆发

2016 年，公司速美超级家新签一些订单， 但由于业务处于发展准备阶段， 整体亏损 4500 万元左右。 截至目前， 公司已开设 62 家线下店，其中 5 家直营店，57 家落地服务商， 17 年有望在全国新开更多店。 公司将深度开发应用 DIM+系统，通过线上线下渠道获取客户， 并不断完善供应链，为客户提供及时、高效、高品质的服务。 此外，公司将推行服务商开发计划和服务商承诺销售收入计划，将有效提高市场开拓能力。 我们预计 17 年将是速美超级家爆发之年，整体有望实现盈亏平衡。 2017 年， 公司仍将坚持“双轮驱动、比翼齐飞”策略， 以“实业+投资”推动公司发展， 以“抓市场+提技术”来实现业务扩张。

4、 业务稳步推进， 积极并购完善产业链， 维持“强烈推荐-A”评级公司传统家装业务稳定发展， 速美超级家稳步推进，期待未来有所放量； 三同时，积极外延并购，提升设计能力和盈利能力，实现产业升级； 叠加股权激励，公司业绩增长可期。 预计 17、 18 年 EPS 为 0.94 与 1.20 元，对应 PE 为 28.8 与 22.6倍， 维持“强烈推荐-A”评级。