【申万宏源建筑】东易日盛（002713）——家装业务保持良好增长，三大模式助力速美快速扩张

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• 公司2017上半年度收入增速31.9%，受季节因素影响归母净利润-768万元，同比减亏576万元，符合我们的预期（23%）。公司预计1-9月净利润增速区间为【0%-50%】。1H17公司实现营业收入14.9亿元，同比增长31.9%；实现净利润-768万元，同比减亏567万元。其中2Q17公司实现营收9.56亿元，同比增长32.3%，实现净利润0.51亿，同比增长4.82%。

• 处置联营企业获益、非全资子公司集艾设计和创域实业较高业绩贡献推动公司营业利润大幅增长，扣除少数股东损益净利润出现亏损。受“营改增”影响，1H17公司综合毛利率较去年同期下滑1.78个百分点至33.9%。期间费用率同比下降1.95个百分点至32.2%，其中销售费用率同比下降3.11个百分点至18.5%，人工工资增加导致管理费用率同比提升1.05个百分点至13.6%，而银行手续费提高导致财务费用由负转正；公司资产减值损失占营业收入比重同比提升0.14个百分点至0.21%；此外，公司处置联营企业易日升金融影响当期利润1054万元，使得营业利润率与去年同期相比由负值转变为2.23%。但由于非全资子公司集艾设计业绩大幅增长、2016年下半年收购上海创域实业净利润贡献较多，二者合计实现净利润4306万元，因此扣除少数股东损益后公司净亏损768万元。

• 预收款增加带动上半年经营性现金流净额同比多流入8982万元。公司家装业务开展顺利，1H17经营活动产生的现金流量净额为4.17亿元，同比多流入8982万元。收现比127.2%，较去年同期提升0.35个百分点；付现比76.8%，同比提升3.73个百分点。

• 1）地产后周期叠加消费升级有望带动公司业绩持续发力。消费升级叠加地产后周期综合影响，16年商品房销售面积大幅增加22.5%，17年政府工作报告持续鼓励三四线城市因城施策去库存以及消费者对于居家品质的提升有望带动公司业绩持续发力，公司17年以来业务规模和营业收入均保持良好增长态势，1H17新签订单20.3亿元，在手订单32亿元，为全年业绩增长奠定坚实基础。2）“速美超级家”调整模式，整装待发。公司精益求精，不断对速美超级家进行磨合，整家产品从价格段和区域两个维度进行扩张，已经得到市场验证。未来将采取直营店模式、合资模式、服务商模式多管齐下，保证良好管控的同时，加快速美业务的布局与落地。3）员工股权激励落地，团队凝聚力提升。公司2016年完成中高级管理层共计72人授予417.7万股限制性股票的授予工作，授予价格14.33元/股。我们认为员工股权激励落地，实现了核心员工与公司利益绑定，提升团队凝聚力，有利于新业务拓展。

• 下调盈利预测，维持“增持”评级：公司速美业务调整模式，落地速度不达预期，下调盈利预测，预计公司17-19年净利润为2.20亿/2.86亿/3.58亿（原值为2.58亿/3.40亿/4.41亿），增速分别为27%/30%/25%；对应PE分别为23X/18X/14X，维持“增持”评级。